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政府債券管理是財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度改革的重要組成部分，也是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段。2000年以來(lái)，隨著財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度改革的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)政府債券市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足發(fā)展，已成為政府籌集財(cái)政資金、中央銀行實(shí)施公開市場(chǎng)操作、金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)配置和流動(dòng)性管理的重要場(chǎng)所，對(duì)于建設(shè)完善金融市場(chǎng)體系、推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

一、國(guó)債管理改革成果顯著，期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展

國(guó)債是財(cái)政籌資工具，也是核心金融產(chǎn)品，國(guó)債管理在完善宏觀調(diào)控、加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合中發(fā)揮著重要作用。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)債管理市場(chǎng)化改革成效顯著，一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行機(jī)制持續(xù)完善，二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債流動(dòng)性逐步增強(qiáng)，國(guó)債期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，已形成期限結(jié)構(gòu)較為完整的國(guó)債收益率曲線。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行日益完善，市場(chǎng)化改革成果顯著。一方面，國(guó)債發(fā)行規(guī)模顯著上升，期限結(jié)構(gòu)逐步完善。另一方面，國(guó)債發(fā)行制度持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)化定價(jià)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。在恢復(fù)發(fā)行國(guó)債初期，國(guó)債主要通過(guò)行政攤派方式發(fā)行。90年代起，國(guó)債嘗試采用承購(gòu)包銷方式發(fā)行，開啟了國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行之路。2000年后，逐步確立了以國(guó)債承銷團(tuán)制度為基礎(chǔ)的統(tǒng)一規(guī)范的國(guó)債發(fā)行制度。財(cái)政部從2003年起在年初公布關(guān)鍵期限國(guó)債的全年發(fā)行計(jì)劃，提高國(guó)債管理制度的透明度；2013年會(huì)同人民銀行、證監(jiān)會(huì)共同推進(jìn)國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)效率。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善，市場(chǎng)深度不斷提升。近年來(lái)，財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門積極推動(dòng)建立具有足夠深度和廣度的國(guó)債市場(chǎng)，取得良好效果。國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善，近5年國(guó)債換手率年均增速超過(guò)50%。一方面，建立完善新發(fā)關(guān)鍵期限國(guó)債做市商制度和做市支持機(jī)制。另一方面，建立國(guó)債續(xù)發(fā)行機(jī)制，定期增加單只國(guó)債的可交易規(guī)模，提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)穩(wěn)步創(chuàng)新，期現(xiàn)貨市場(chǎng)共同發(fā)展。近年來(lái)，財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門大力支持債券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，共同推動(dòng)國(guó)債期貨等債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具設(shè)計(jì)完善及平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)共同發(fā)展。一是調(diào)整國(guó)債招標(biāo)時(shí)間，促進(jìn)市場(chǎng)公平穩(wěn)定。二是將2年期國(guó)債納入關(guān)鍵期限，為期現(xiàn)貨市場(chǎng)良好發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。三是將參與國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)情況納入國(guó)債承銷團(tuán)成員考核，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)共同發(fā)展。

二、國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)健康發(fā)展

2013年以來(lái)，在證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委指導(dǎo)下，5年期、10年期和2年期國(guó)債期貨相繼上市，形成覆蓋短、中、長(zhǎng)三個(gè)期限的產(chǎn)品體系，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，期現(xiàn)走勢(shì)高度一致，投資者結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，交割平穩(wěn)有序，在促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、提升國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、管理利率風(fēng)險(xiǎn)、健全國(guó)債收益率曲線等方面發(fā)揮了積極作用。國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，運(yùn)行平穩(wěn)。一是市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升。二是國(guó)債期現(xiàn)貨走勢(shì)高度一致。三是投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。四是交割平穩(wěn)順暢。截至2020年上半年，國(guó)債期貨共完成54個(gè)合約交割，平均單個(gè)合約交割量738手，交割金額7.52億元，平均交割率為3.83%，整體呈現(xiàn)交割率低、參與交割主體多元、多空力量均衡的特點(diǎn)，交割平穩(wěn)順暢。國(guó)債期貨功能逐步發(fā)揮，服務(wù)債券市場(chǎng)健康發(fā)展。經(jīng)過(guò)六年多的發(fā)展，國(guó)債期貨市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮，服務(wù)債券市場(chǎng)初見成效，在促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、提升國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、管理利率風(fēng)險(xiǎn)、健全國(guó)債收益率曲線等方面發(fā)揮了積極作用，形成了與一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。一是提供價(jià)格參考和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行。二是提升國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，盤活存量國(guó)債。國(guó)債期貨產(chǎn)品均圍繞現(xiàn)貨發(fā)行頻率高、發(fā)行量大的關(guān)鍵期限推出。國(guó)債期貨上市后，在套保、期現(xiàn)套利、實(shí)物交割等需求的帶動(dòng)下，國(guó)債期貨對(duì)提升國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性作用明顯。三是助力金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，提升債券市場(chǎng)穩(wěn)定性。四是促進(jìn)交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)互聯(lián)互通，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。

三、積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)，助力國(guó)債管理市場(chǎng)化改革

經(jīng)過(guò)多年的培育與發(fā)展，國(guó)債期貨作為重要的基礎(chǔ)利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，已經(jīng)融入我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展與運(yùn)行之中。然而，不論與境外成熟市場(chǎng)發(fā)展程度，還是與我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展要求相比，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)還有較大發(fā)展空間。下一步，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）將在證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委的支持下，深化共識(shí)，凝心聚力，砥礪前行，積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)，助力國(guó)債管理市場(chǎng)化改革，推動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)更好服務(wù)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展大局。加快推出30年期國(guó)債期貨，促進(jìn)完善收益率曲線建設(shè)。美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的2、5、10、30年期國(guó)債期貨產(chǎn)品都非?；钴S，滿足了各期限債券風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。近年來(lái)，30年期國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，但二級(jí)市場(chǎng)缺乏有效避險(xiǎn)工具。同時(shí)，在保險(xiǎn)資金等參與國(guó)債期貨市場(chǎng)后，其利用超長(zhǎng)期國(guó)債期貨進(jìn)行久期管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、資產(chǎn)配置的需求更加迫切。推出30年期國(guó)債期貨，有助于完善30年期國(guó)債發(fā)行和交易機(jī)制，促進(jìn)收益率曲線建設(shè)；有助于滿足市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)定。當(dāng)前，中金所已經(jīng)基本完成30年期國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)及規(guī)則條款修訂草案，持續(xù)開展全市場(chǎng)仿真交易，上市30年期國(guó)債期貨的條件日趨成熟。積極推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金入市，不斷豐富投資者結(jié)構(gòu)。從境外市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)債期貨和現(xiàn)貨投資者結(jié)構(gòu)較為一致，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和境外投資者都是國(guó)債期貨市場(chǎng)的重要參與主體。2020年2月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合公告，允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，參與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨交易。2020年4月10日，試點(diǎn)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。未來(lái)，中金所將服務(wù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做好全方位入市準(zhǔn)備，盡快實(shí)現(xiàn)首批保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨。同時(shí)，中金所將積極推動(dòng)引入養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類中長(zhǎng)期資金和境外投資者參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步豐富投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。持續(xù)優(yōu)化合約規(guī)則與交易機(jī)制，促進(jìn)國(guó)債期貨功能發(fā)揮。交易機(jī)制的多元化、便利性有助于改善國(guó)債期貨市場(chǎng)深度和廣度，提高市場(chǎng)功能發(fā)揮水平，更好地滿足各類投資者的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。未來(lái)，中金所將對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟市場(chǎng)最佳實(shí)踐，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，繼續(xù)深入研究適合機(jī)構(gòu)投資者的參與模式，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)交易、結(jié)算機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化做市商制度，提升期現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，研究推出大宗交易等機(jī)制滿足投資者多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者深度參與，提升國(guó)債期貨功能充分發(fā)揮，更好地服務(wù)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展大局。

作者:張曉剛 單位:中國(guó)金融期貨交易所